서클 매출 17% 증가, 그런데 본업은 역성장? USDC와 온체인 금융의 미래
중립 관점보유 여부 미공개공개된 경제적 이해관계 없음
작성자가 직접 공개한 정보이며 투자 성과나 자격을 보증하지 않습니다.최근 USDC 발행사 서클(Circle)이 2026년 3분기 실적을 발표했습니다.
전체 매출 및 준비금 수익은 전년 대비 17% 증가했지만, 정작 핵심 수익원인 준비금 운용 수익은 8% 감소 했는데요.
반면 USDC 온체인 거래량은 49% 증가했습니다.
숫자만 보면 조금 의아한 결과입니다.
USDC 사용량은 빠르게 늘어나는데, 왜 서클의 핵심 수익은 감소했을까요?
이번 실적을 통해 서클의 사업 구조와 앞으로의 스테이블코인 시장을 함께 살펴보겠습니다.
📊 서클의 3분기 실적부터 살펴보면
주요 지표 2026년 3분기 전년 대비 총매출 및 준비금 수익 8억 6,500만 달러 +17% 준비금 수익 6억 5,800만 달러 -8% 조정 EBITDA 3억 1,700만 달러 +85% 순이익 2억 2,600만 달러 +5% USDC 온체인 거래량 13조 9,000억 달러 +49% 평균 USDC 유통량 733억 달러 +8% 겉으로는 양호한 실적이지만, 매출 증가의 배경을 살펴볼 필요가 있습니다.
서클은 이번 분기에 자체 블록체인 Arc의 ARC 토큰 사전판매와 관련해 약 1억 8,200만 달러를 매출로 인식 했습니다.
이를 제외하면 총매출 및 준비금 수익은 약 6억 8,300만 달러 로, 전년 동기의 7억 4,000만 달러보다 약 7.7% 감소한 수준입니다.
물론 ARC 토큰 판매 역시 서클이 추진하는 사업의 일부입니다.
다만 기존 USDC 준비금 사업에서 발생하는 반복적인 수익과 토큰 사전판매에서 발생한 매출은 구분할 필요가 있습니다.
결국 이번 실적은 서클의 새로운 성장 가능성과 기존 수익 모델의 한계를 동시에 보여준다고 생각합니다.
💰 USDC 사용량은 증가하는데 준비금 수익은 왜 감소했을까?
서클의 기본적인 수익 구조는 비교적 단순합니다.
USDC가 발행되면 이용자가 예치한 달러에 대응하는 준비금이 형성되고, 서클은 이를 현금과 단기 미국 국채 등으로 운용하면서 수익을 얻습니다.
즉, 준비금 수익에는 크게 두 가지 요소가 중요합니다.
① USDC 유통량
② 준비금 운용 수익률
이번 3분기 평균 USDC 유통량은 8% 증가했지만, 준비금 수익률은 전년보다 0.61%포인트 하락한 **3.5%**를 기록했습니다.
그 결과 USDC가 더 많이 유통됐음에도 준비금 수익은 감소한 것입니다.
이는 서클이 여전히 미국 금리 환경에 상당한 영향을 받는 기업 이라는 점을 보여줍니다.
앞으로 금리가 추가로 낮아질 경우 USDC 유통량이 충분히 증가하지 않으면 준비금 수익의 성장도 제한될 수 있습니다.
여기에 거래소 등에 지급하는 유통 비용도 고려해야 합니다.
서클은 이번 분기에 전체 유통·거래 및 기타 비용으로 약 4억 1,200만 달러를 지출했고, 그중 Coinbase와의 계약에 따른 유통 비용만 약 3억 3,100만 달러 였습니다.
단순히 USDC 발행량이 늘어나는 것뿐 아니라, 확보한 수익을 얼마나 효율적으로 가져올 수 있는지 도 중요한 부분입니다.
🔎 13조 9,000억 달러의 거래량은 무엇을 의미할까?
이번 실적에서 가장 흥미롭게 본 수치입니다.
USDC의 3분기 온체인 거래량은 13조 9,000억 달러로 전년보다 49% 증가 했습니다.
그런데 3분기 말 USDC 유통량은 약 739억 달러로 전년과 거의 같은 수준이었습니다.
즉, 시중에 존재하는 USDC의 양은 크게 늘지 않았지만, 기존 USDC가 블록체인 위에서 훨씬 활발하게 이동했다 는 의미입니다.
이는 스테이블코인이 단순히 거래소에 보관하는 달러 대체 자산에서 실제 자금 이동과 정산에 사용되는 금융 인프라로 발전하고 있다는 신호로 해석할 수 있습니다.
다만 한 가지 주의할 점도 있습니다.
13조 9,000억 달러는 조정되지 않은 전체 온체인 거래량으로, 거래소 이동이나 트레이딩·디파이 활동 등이 포함됩니다.
따라서 이 금액을 전부 실제 상품 결제나 기업 간 송금으로 볼 수는 없습니다.
더욱 중요한 것은 이러한 네트워크 사용량 증가가 서클의 실질적인 매출과 이익으로 얼마나 연결되는지 입니다.
🏦 서클은 이제 단순한 스테이블코인 발행사가 아니다
이번 실적 발표에서 서클은 준비금 수익 외에도 새로운 사업을 상당히 강조했습니다.
대표적인 것이 Circle Payments Network(CPN)와 자체 블록체인 Arc입니다.
먼저 CPN은 금융기관과 기업이 USDC를 활용해 국경 간 자금을 이동하고 정산할 수 있도록 연결하는 결제 네트워크입니다.
이번 분기 CPN의 연환산 결제 처리액은 413억 달러 에 도달했고, 참여 금융기관은 205곳으로 늘어났습니다.
여기에 서클은 싱가포르의 국경 간 결제기업 Tazapay 인수 도 추진하고 있습니다.
Tazapay는 100개 이상의 시장을 대상으로 현지 지급 인프라를 제공하고 있어, 인수가 완료되면 USDC를 실제 현지 통화로 지급하는 과정까지 사업을 확장하는 데 도움이 될 수 있습니다.
또한 서클은 바이낸스와 5년간의 전략적 협력을 갱신했고, 바이낸스는 서클에 1억 달러를 지분 투자했습니다.
개인적으로 이러한 움직임은 서클이 단순히 USDC를 발행하는 데서 벗어나 USDC가 실제 금융 시스템에서 사용되는 경로 자체를 확보하려는 전략 으로 보입니다.
🌐 Arc는 서클의 새로운 성장 동력이 될까?
지난 9월 16일 서클은 자체 레이어1 블록체인 Arc 메인넷 을 출시했습니다.
Arc는 일반적인 블록체인보다는 스테이블코인 결제, 외환 거래, RWA, 기관 간 자산 정산 등을 염두에 두고 설계된 네트워크입니다.
서클은 Arc에서 네트워크 수수료를 USDC로 지불하도록 설계했으며, 향후 지분증명(PoS) 방식으로 전환하면서 ARC 토큰을 보안과 거버넌스에 활용하는 방안을 추진하고 있습니다.
이 구조가 흥미로운 이유는 서클이 이제 다음 세 가지를 모두 연결하려 하기 때문입니다.
USDC — 디지털 달러
Arc — 자산이 이동하고 거래되는 블록체인 인프라
CPN — 기업과 금융기관의 실제 결제·정산 서비스
여기에 USYC 같은 토큰화 금융상품까지 연결되면 단순 송금뿐 아니라 담보, 자산운용, 외환 거래 등으로 서비스 범위가 넓어질 수 있습니다.
다만 Arc는 아직 초기 단계입니다.
앞으로 실제 거래량과 기업 이용이 얼마나 늘어나는지, 수수료·서비스 매출이 발생하는지 확인해야 합니다.
새로운 블록체인을 만들었다는 사실보다 그 위에서 지속적으로 발생하는 경제활동이 더 중요하다고 생각합니다.
⚖️ 지금 블록체인 시장은 어디로 향하고 있을까?
최근 블록체인 시장에서는 스테이블코인을 중심으로 금융과 결제 인프라가 확장되는 움직임이 나타나고 있습니다.
미국에서는 GENIUS Act 가 제정됐고, 관련 시행 규정이 2027년 1월부터 적용될 예정입니다.
이러한 제도화는 규제를 중요하게 생각하는 서클에 기회가 될 수 있습니다.
반면 경쟁 역시 더욱 치열해지고 있습니다.
대표적으로 Stripe는 자체 결제 블록체인 Tempo 와 스테이블코인 OUSD 를 중심으로 기업용 결제 인프라를 확장하고 있습니다.
기존 시장에서는 여전히 테더의 USDT가 높은 유통 규모를 확보하고 있고, PayPal이나 Ripple 등도 스테이블코인 시장에 참여하고 있습니다.
이러한 상황을 보면 앞으로의 경쟁은 단순히 어떤 스테이블코인이 더 많이 발행되는가 에 그치지 않을 것 같습니다.
실제 기업들이 어떤 스테이블코인을 결제에 활용하고, 어떤 블록체인을 통해 자금을 정산하며, 누가 그 과정에서 발생하는 수익을 가져가느냐가 중요해질 수 있습니다.
저는 이것이 최근 블록체인 시장에서 나타나는 중요한 변화라고 생각합니다.
앞으로 서클의 전망은?
개인적으로 서클의 장기적인 사업 방향에는 긍정적으로 볼 부분이 있다고 생각합니다.
USDC를 기반으로 기업 결제, RWA, 자체 블록체인, 기관 금융 서비스까지 연결하는 구조를 구축하고 있기 때문입니다.
하지만 스테이블코인 시장이 성장한다고 서클의 실적이나 주가가 반드시 같은 속도로 성장하는 것은 아닙니다.
금리 하락으로 준비금 수익이 감소할 수도 있고, 경쟁이 치열해지면 유통 비용이나 고객 확보 비용이 증가할 수도 있습니다.
또한 Arc와 CPN에 대한 투자가 실제 매출로 이어지기까지는 시간이 필요할 수 있습니다.
앞으로 제가 중요하게 지켜볼 부분은 다음과 같습니다.
① USDC 유통량과 준비금 수익률 — 금리 하락을 유통량 증가로 상쇄할 수 있을까?
② CPN의 실제 매출 성장 — 결제 처리액 증가가 수익으로 연결될까?
③ Arc의 실질적인 이용 확대 — 기관 참여와 RWA 거래가 지속적으로 늘어날까?
결국 서클의 핵심 과제는 분명해 보입니다.
USDC를 많이 발행하는 기업에서, USDC가 이동하는 금융 인프라를 통해 지속적으로 수익을 창출하는 기업으로 전환할 수 있는가.
저는 앞으로 서클을 볼 때 단순한 분기 매출보다 이 변화가 실제 숫자로 나타나는지에 더 집중하려고 합니다.
반면 USDC 온체인 거래량은 49% 증가했습니다.
숫자만 보면 조금 의아한 결과입니다.
USDC 사용량은 빠르게 늘어나는데, 왜 서클의 핵심 수익은 감소했을까요?
이번 실적을 통해 서클의 사업 구조와 앞으로의 스테이블코인 시장을 함께 살펴보겠습니다.
📊 서클의 3분기 실적부터 살펴보면
주요 지표 2026년 3분기 전년 대비 총매출 및 준비금 수익 8억 6,500만 달러 +17% 준비금 수익 6억 5,800만 달러 -8% 조정 EBITDA 3억 1,700만 달러 +85% 순이익 2억 2,600만 달러 +5% USDC 온체인 거래량 13조 9,000억 달러 +49% 평균 USDC 유통량 733억 달러 +8% 겉으로는 양호한 실적이지만, 매출 증가의 배경을 살펴볼 필요가 있습니다.
서클은 이번 분기에 자체 블록체인 Arc의 ARC 토큰 사전판매와 관련해 약 1억 8,200만 달러를 매출로 인식 했습니다.
이를 제외하면 총매출 및 준비금 수익은 약 6억 8,300만 달러 로, 전년 동기의 7억 4,000만 달러보다 약 7.7% 감소한 수준입니다.
물론 ARC 토큰 판매 역시 서클이 추진하는 사업의 일부입니다.
다만 기존 USDC 준비금 사업에서 발생하는 반복적인 수익과 토큰 사전판매에서 발생한 매출은 구분할 필요가 있습니다.
결국 이번 실적은 서클의 새로운 성장 가능성과 기존 수익 모델의 한계를 동시에 보여준다고 생각합니다.
💰 USDC 사용량은 증가하는데 준비금 수익은 왜 감소했을까?
서클의 기본적인 수익 구조는 비교적 단순합니다.
USDC가 발행되면 이용자가 예치한 달러에 대응하는 준비금이 형성되고, 서클은 이를 현금과 단기 미국 국채 등으로 운용하면서 수익을 얻습니다.
즉, 준비금 수익에는 크게 두 가지 요소가 중요합니다.
① USDC 유통량
② 준비금 운용 수익률
이번 3분기 평균 USDC 유통량은 8% 증가했지만, 준비금 수익률은 전년보다 0.61%포인트 하락한 **3.5%**를 기록했습니다.
그 결과 USDC가 더 많이 유통됐음에도 준비금 수익은 감소한 것입니다.
이는 서클이 여전히 미국 금리 환경에 상당한 영향을 받는 기업 이라는 점을 보여줍니다.
앞으로 금리가 추가로 낮아질 경우 USDC 유통량이 충분히 증가하지 않으면 준비금 수익의 성장도 제한될 수 있습니다.
여기에 거래소 등에 지급하는 유통 비용도 고려해야 합니다.
서클은 이번 분기에 전체 유통·거래 및 기타 비용으로 약 4억 1,200만 달러를 지출했고, 그중 Coinbase와의 계약에 따른 유통 비용만 약 3억 3,100만 달러 였습니다.
단순히 USDC 발행량이 늘어나는 것뿐 아니라, 확보한 수익을 얼마나 효율적으로 가져올 수 있는지 도 중요한 부분입니다.
🔎 13조 9,000억 달러의 거래량은 무엇을 의미할까?
이번 실적에서 가장 흥미롭게 본 수치입니다.
USDC의 3분기 온체인 거래량은 13조 9,000억 달러로 전년보다 49% 증가 했습니다.
그런데 3분기 말 USDC 유통량은 약 739억 달러로 전년과 거의 같은 수준이었습니다.
즉, 시중에 존재하는 USDC의 양은 크게 늘지 않았지만, 기존 USDC가 블록체인 위에서 훨씬 활발하게 이동했다 는 의미입니다.
이는 스테이블코인이 단순히 거래소에 보관하는 달러 대체 자산에서 실제 자금 이동과 정산에 사용되는 금융 인프라로 발전하고 있다는 신호로 해석할 수 있습니다.
다만 한 가지 주의할 점도 있습니다.
13조 9,000억 달러는 조정되지 않은 전체 온체인 거래량으로, 거래소 이동이나 트레이딩·디파이 활동 등이 포함됩니다.
따라서 이 금액을 전부 실제 상품 결제나 기업 간 송금으로 볼 수는 없습니다.
더욱 중요한 것은 이러한 네트워크 사용량 증가가 서클의 실질적인 매출과 이익으로 얼마나 연결되는지 입니다.
🏦 서클은 이제 단순한 스테이블코인 발행사가 아니다
이번 실적 발표에서 서클은 준비금 수익 외에도 새로운 사업을 상당히 강조했습니다.
대표적인 것이 Circle Payments Network(CPN)와 자체 블록체인 Arc입니다.
먼저 CPN은 금융기관과 기업이 USDC를 활용해 국경 간 자금을 이동하고 정산할 수 있도록 연결하는 결제 네트워크입니다.
이번 분기 CPN의 연환산 결제 처리액은 413억 달러 에 도달했고, 참여 금융기관은 205곳으로 늘어났습니다.
여기에 서클은 싱가포르의 국경 간 결제기업 Tazapay 인수 도 추진하고 있습니다.
Tazapay는 100개 이상의 시장을 대상으로 현지 지급 인프라를 제공하고 있어, 인수가 완료되면 USDC를 실제 현지 통화로 지급하는 과정까지 사업을 확장하는 데 도움이 될 수 있습니다.
또한 서클은 바이낸스와 5년간의 전략적 협력을 갱신했고, 바이낸스는 서클에 1억 달러를 지분 투자했습니다.
개인적으로 이러한 움직임은 서클이 단순히 USDC를 발행하는 데서 벗어나 USDC가 실제 금융 시스템에서 사용되는 경로 자체를 확보하려는 전략 으로 보입니다.
🌐 Arc는 서클의 새로운 성장 동력이 될까?
지난 9월 16일 서클은 자체 레이어1 블록체인 Arc 메인넷 을 출시했습니다.
Arc는 일반적인 블록체인보다는 스테이블코인 결제, 외환 거래, RWA, 기관 간 자산 정산 등을 염두에 두고 설계된 네트워크입니다.
서클은 Arc에서 네트워크 수수료를 USDC로 지불하도록 설계했으며, 향후 지분증명(PoS) 방식으로 전환하면서 ARC 토큰을 보안과 거버넌스에 활용하는 방안을 추진하고 있습니다.
이 구조가 흥미로운 이유는 서클이 이제 다음 세 가지를 모두 연결하려 하기 때문입니다.
USDC — 디지털 달러
Arc — 자산이 이동하고 거래되는 블록체인 인프라
CPN — 기업과 금융기관의 실제 결제·정산 서비스
여기에 USYC 같은 토큰화 금융상품까지 연결되면 단순 송금뿐 아니라 담보, 자산운용, 외환 거래 등으로 서비스 범위가 넓어질 수 있습니다.
다만 Arc는 아직 초기 단계입니다.
앞으로 실제 거래량과 기업 이용이 얼마나 늘어나는지, 수수료·서비스 매출이 발생하는지 확인해야 합니다.
새로운 블록체인을 만들었다는 사실보다 그 위에서 지속적으로 발생하는 경제활동이 더 중요하다고 생각합니다.
⚖️ 지금 블록체인 시장은 어디로 향하고 있을까?
최근 블록체인 시장에서는 스테이블코인을 중심으로 금융과 결제 인프라가 확장되는 움직임이 나타나고 있습니다.
미국에서는 GENIUS Act 가 제정됐고, 관련 시행 규정이 2027년 1월부터 적용될 예정입니다.
이러한 제도화는 규제를 중요하게 생각하는 서클에 기회가 될 수 있습니다.
반면 경쟁 역시 더욱 치열해지고 있습니다.
대표적으로 Stripe는 자체 결제 블록체인 Tempo 와 스테이블코인 OUSD 를 중심으로 기업용 결제 인프라를 확장하고 있습니다.
기존 시장에서는 여전히 테더의 USDT가 높은 유통 규모를 확보하고 있고, PayPal이나 Ripple 등도 스테이블코인 시장에 참여하고 있습니다.
이러한 상황을 보면 앞으로의 경쟁은 단순히 어떤 스테이블코인이 더 많이 발행되는가 에 그치지 않을 것 같습니다.
실제 기업들이 어떤 스테이블코인을 결제에 활용하고, 어떤 블록체인을 통해 자금을 정산하며, 누가 그 과정에서 발생하는 수익을 가져가느냐가 중요해질 수 있습니다.
저는 이것이 최근 블록체인 시장에서 나타나는 중요한 변화라고 생각합니다.
앞으로 서클의 전망은?
개인적으로 서클의 장기적인 사업 방향에는 긍정적으로 볼 부분이 있다고 생각합니다.
USDC를 기반으로 기업 결제, RWA, 자체 블록체인, 기관 금융 서비스까지 연결하는 구조를 구축하고 있기 때문입니다.
하지만 스테이블코인 시장이 성장한다고 서클의 실적이나 주가가 반드시 같은 속도로 성장하는 것은 아닙니다.
금리 하락으로 준비금 수익이 감소할 수도 있고, 경쟁이 치열해지면 유통 비용이나 고객 확보 비용이 증가할 수도 있습니다.
또한 Arc와 CPN에 대한 투자가 실제 매출로 이어지기까지는 시간이 필요할 수 있습니다.
앞으로 제가 중요하게 지켜볼 부분은 다음과 같습니다.
① USDC 유통량과 준비금 수익률 — 금리 하락을 유통량 증가로 상쇄할 수 있을까?
② CPN의 실제 매출 성장 — 결제 처리액 증가가 수익으로 연결될까?
③ Arc의 실질적인 이용 확대 — 기관 참여와 RWA 거래가 지속적으로 늘어날까?
결국 서클의 핵심 과제는 분명해 보입니다.
USDC를 많이 발행하는 기업에서, USDC가 이동하는 금융 인프라를 통해 지속적으로 수익을 창출하는 기업으로 전환할 수 있는가.
저는 앞으로 서클을 볼 때 단순한 분기 매출보다 이 변화가 실제 숫자로 나타나는지에 더 집중하려고 합니다.
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