엔비디아의 중국 사업 리스크를 6개월 전에 최초로 알린 31살 공매도 투자자

1. 주인공은 31세 공매도 투자자 크리스티안 라마르코
- 투자조사 업체 컬퍼 리서치(Culper Research) 창업자.
- 2019년 회사를 설립했으며, 본사는 뉴욕에 위치. 현재 본인과 애널리스트 2명으로 운영.
- 라마르코는 시카고의 한 헤지펀드에서 2년간 일한 뒤 독립.
- 주로 잘 알려지지 않은 기업의 회계 문제, 사업상 위험, 기업의 허위 공시 가능성 등을 조사해 공매도하는 전략을 사용.

2. 2026년 5월 엔비디아 공매도 보고서 발표
- 5월 13일 40페이지 분량의 보고서인 'NVIDIA: The China Problem'을 발표.
- 엔비디아가 공식적으로 중국 사업이 사실상 중단됐다고 밝혔지만, 실제로는 중국과 동남아시아 중개업체를 통해 상당한 규모의 GPU가 중국으로 유입되고 있다는 의혹.
- 컬퍼는 FY2026 엔비디아 컴퓨팅 매출의 20% 이상이 중국과 관련돼 있을 것으로 추정.
- 싱가포르 기업 메가스피드(Megaspeed International)가 중국 기업 알리바바의 자금 지원을 받아 엔비디아 GPU를 구매했다는 의혹을 제기.
- 젠슨 황과 메가스피드 임원 앨리스 황의 관계가 지나치게 가깝다는 문제도 지적.
컬퍼는 이 보고서에서 엔비디아 주식을 공매도하고 있다고 공개.

3. 당시 시장은 보고서를 무시

- 보고서 발표 당시 엔비디아 주가는 약 225.83달러.
- 발표 다음 날 오히려 사상 최고가를 기록.
- 투자자들은 컬퍼의 주장을 크게 주목하지 않았음.

4. 6개월 뒤 상황이 바뀜
- 11월 들어 젠슨 황과 앨리스 황을 둘러싼 의혹이 불거지면서 과거 보고서가 재조명됨.
- 앨리스 황의 중국 정보기관 연계 의혹.
- 젠슨 황과 앨리스 황의 사적인 관계에 대한 의혹.
- 엔비디아의 중국 GPU 유통 경로에 대한 의문.
- 이러한 사안들이 불거지면서 컬퍼의 기존 보고서가 시장에서 다시 주목받기 시작함.

5. 공매도로 얼마를 벌었는지는 불명확
- 엔비디아 시가총액은 보고서 발표 이후 1조 달러 이상 감소.
- 주가는 보고서 발표 시점 대비 약 20% 하락.
- 하지만 라마르코는 실제 수익 규모를 공개하지 않음.
- 컬퍼리서치는 지난해 엔비디아를 들여다보기 시작했다가 한 차례 접은 바 있음. 세계에서 가장 큰 회사에서 남들이 다 놓친 문제를 찾아낼 가능성은 낮다고 봤기 때문.
- 엔비디아 조사를 다시 시작한 건 지난 3월 미 연방검찰이 서버 제조업체 ‘슈퍼마이크로’ 관계자들을 엔비디아 칩 중국 밀반출 혐의로 기소한 이후부터였음.
- 이후 엔비디아 전직 직원들을 인터뷰함. 싱가포르와 말레이시아 기업 공시 자료를 분석하고, 대만의 한 국숫집 앞에서 황 CEO와 앨리스 두 사람이 찍힌 유튜브 영상까지 찾아내 보고서를 작성.
- 미국 주식투자 커뮤니티에서는 컬퍼리서치가 확인되지 않은 이야기를 퍼트리는 수상한 공매도 세력이라는 뒷말이 있었음.
- 라마르코는 뉴욕타임스와의 인터뷰에서 “모두가 우리를 조롱했지만, 이제는 모두가 우리를 칭찬하고 있다”고 밝힘.
- WSJ 인터뷰에서는 이미 다음 공매도 대상을 들여다보고 있다고 함 “꽤 큰 건이 있긴 하다”며 “하지만 애초에 성격상 이것(엔비디아)만큼 큰 건은 나올 수가 없다”
- 컬퍼리서츠의 보고서는 대부분 무료로 공개중